کشف قیمت در بازار ارزهای دیجیتال: شواهدی از فعالیت نهادی

این مطالعه نقش سهام اطلاعاتی قراردادهای سلف را در کشف قیمت بیت کوین و همچنین تاثیر بیت کوین و دارایی های سنتی از جمله اس و 500 و طلا و اوراق قرضه مورد تجزیه و تحلیل قرار می دهد. تخمین های سری زمانی اثرات مثبت و قابل توجهی از سهام اطلاعات از فعالیت های معاملاتی بیت کوین را نشان می دهد و نشان می دهد که اطلاعات مربوط به فعالیت های تجاری نهادی به کشف قیمت بیت کوین کمک می کند. علاوه بر این, مطالعه نشان می دهد که افزایش در سهام اطلاعات از تجارت نهادی در سلف بیت کوین منفی تاثیر می گذارد بیت کوین&پی 500 و بیت کوین طلا, اما بالا بردن همبستگی بیت کوین باند.

کار بر روی یک مقاله?

مقدمه

بازار ارزهای رمزنگاری شده بیشترین موضوع در امور مالی است که بیت کوین (بیت کوین) و اتر (اتر) به چندین اوج تاریخی رسیده و کل سرمایه بازار ارزهای رمزنگاری شده از 2 تریلیون دلار (معادل بازار اپل) در سال جاری فراتر رفته است. برخلاف اواخر سال 2017 که بازار پس از رسیدن به بالاترین سطح خود وارد مرحله نزولی شد, بازار به لطف افزایش پذیرش نهادی ارزهای دیجیتال شاهد روند صعودی قابل توجهی در سال جاری بوده است. به عنوان ارز رمزنگاری عمده مانند بیت کوین و یا اتریوم هنوز در مرحله کشف قیمت پس از شکستن اوج تمام وقت خود و تصویب نهادی نگه می دارد در حال افزایش است, ارزش بررسی رابطه بین فعالیت نهادی و کشف قیمت بازار ارز رمزنگاری شده است. چندین مطالعه قبلی کشف قیمت در بازار ارزهای دیجیتال را با استفاده از رویکردهای مختلف بررسی کرده است. برندولد و همکاران. (2015), برای مثال, بررسی کشف قیمت در سراسر مبادلات مختلف بیت کوین از مارس 2013 تا فوریه 2014 و پیدا کردن که تن.گوکس و بیت کوین در این دوره پیشرو در کشف قیمت بودند. دیمپفل و پیتر (2021) مبادلات مختلفی از جمله بیتفینکس, کراکن و پولونیکس را از مارس 2017 تا نوامبر 2017 مطالعه می کنند و نتایج نشان می دهد که بیتفینکس پیشرو در کشف قیمت و سپس پولونیکس و کراکن است. علاوه بر کشف قیمت در مبادلات مختلف, مطالعات دیگر بررسی کشف قیمت بین قیمت های نقطه ای و سلف مانند باور و دیمپفل (2019), کوربت و همکاران. (2018) و کاپار و اولمو (2019). یافته های این مطالعات در اتحادیه ای نیست که باور و دیمپفل (2019) و کوربت و همکاران. (2018) ادعا می کنند که قیمت نقطه منجر کشف قیمت, در حالی که کاپار و اولمو (2019) نتایج را نتیجه گیری مخالف. به تازگی, چانگ و شیعه (2020) بررسی سهام اطلاعات پویا از بیت کوین (بیت کوین), اتر (اتریوم), موج دار شدن (ریپل) و لایت کوین (ال تی سی) با استفاده از داده های روزانه و پیدا کردن که سهم اطلاعات از بیت کوین بزرگترین است. این نتایج همچنین نشان می دهد که 20 درصد از تغییرات سهم اطلاعات بیت کوین را می توان با سرمایه گذاری در بازار و حجم معاملات توضیح داد.

مطالعات قبلی مانند موسی (2020) ادعا می کنند که کاهش شدید بیت کوین شواهدی از حباب قیمت به جای مسیر کشف قیمت از اواخر 2017-2018 است. با این حال, ما شاهد افزایش قابل توجهی در فعالیت های نهادی در بازار ارزهای دیجیتال بوده ایم, به ویژه بیت کوین, مانند میکرواستراتیژی, تسلا, اعتماد بیت کوین در مقیاس خاکستری یا شرکت سرمایه گذاری رافر در اواخر سال 2020 و اوایل سال 2021. پاورقی 1 به عنوان سرمایه گذاران نهادی همچنان به ورود به بازار بیت کوین به عنوان بالغ می شود, انتظار می رود فعالیت های تجاری خود را به نقش حیاتی در کشف قیمت بیت کوین بازی. نقش مهم سرمایه گذاران نهادی در بازار دارایی در مطالعات متعدد برای حقوق صاحبان سهام ثبت شده است (به عنوان مثال, چان & لاکونیشوک, 1995; فاستر و همکاران., 2011; سیاس و همکاران., 2001), و تجارت نهادی نیز گزارش شده است به درایو بازار سهام بیش از تجارت خرده فروشی (به عنوان مثال, گریفین و همکاران., 2003; کوسریندارتوتو و همکاران., 2020; استافمن, 2014). با توجه به اینکه ادبیات فعلی اهمیت فعالیت تجاری نهادی در کشف قیمت بیت کوین را به وضوح توضیح نداده است, مطالعه ما شواهد تجربی بیشتری در مورد این شاخه از ادبیات فراهم می کند. ما به طور خاص تجزیه و تحلیل می کنیم که سهام اطلاعاتی قیمت سلف در کشف قیمت بیت کوین که با روحیه هاسبروک (1995, 2003) اندازه گیری شده است با فعالیت معاملات سلف بیت کوین رابطه مثبت دارد و این مفهوم را نشان می دهد که معاملات نهادی در کشف قیمت بیت کوین اهمیت دارد.

هدف دیگر این مطالعه بررسی اهمیت نسبی فعالیت تجاری نهادی بیت کوین در کشف قیمت بیت کوین به همبستگی بیت کوین با سایر دارایی های سنتی مانند حقوق صاحبان سهام کمک می کند. مطالعات متعددی ارتباط بین ارزهای رمزنگاری شده و دارایی های سنتی مانند بریور و همکاران را بررسی کرده اند. (2015), بوری و همکاران. (2017یک, 2017ب), کوربت و همکاران. (2018), شهزاد و همکاران. (2019) و چارفدین و همکاران. (2020) و اکثر مطالعات نشان می دهد که همبستگی ضعیفی بین بیت کوین/ارزهای رمزنگاری شده و دارایی های مالی متعارف وجود دارد و بیت کوین را به یک نامزد بالقوه برای مزایای متنوع سازی در یک سبد چند دارایی (فام و همکاران) تبدیل می کند., 2021). اما ادبیات موجود در مورد همبستگی بین دارایی بیت کوین عمدتا دوره هایی را پوشش می دهد که بازار بیت کوین فقط توسط سرمایه گذاران خرده فروشی هدایت می شد و اطلاعات کمی در مورد تاثیر فعالیت های تجاری نهادی متغیر با زمان بر همبستگی بیت کوین با دارایی های دیگر وجود دارد. در حالی که سرمایه گذاران خرده فروشی هنوز نقش مهمی در افزایش قیمت بیت کوین ایفا می کنند, سرمایه گذاران نهادی می توانند نقدینگی بیشتری نسبت به سابق داشته باشند و به طور بالقوه در کشف قیمت بیت کوین با بلوغ بازار بسیار مهم تر شوند, مشابه بازار سهام (به عنوان مثال, چان و لاکونیشوک, 1995; فاستر و همکاران., 2011; سیاس و همکاران., 2001). بنابراین توازن مجدد پرتفوی چند دارایی نهادی از جمله موقعیت بیت کوین احتمالا بر همبستگی بیت کوین با دارایی های سنتی تاثیر خواهد گذاشت. به این ترتیب مهم است که به طور تجربی بررسی کنیم که اهمیت نسبی فعالیت تجاری نهادی در بازار بیت کوین به همبستگی بین دارایی بیت کوین کمک می کند. به طور خاص, مطالعه ما تجزیه و تحلیل می کند که سهام اطلاعات سلف بیت کوین-یک پروکسی برای مشارکت نهادی در بازار بیت کوین-ارتباط بیت کوین با دارایی های سنتی را هدایت می کند.

یافته های این مطالعه تاثیر فعالیت تجاری نهادی را بر کشف قیمت بیت کوین و همبستگی با سایر دارایی ها ارزیابی می کند. به طور کلی ما متوجه می شویم که سهام اطلاعات فیوچرز بیت کوین بیشتر (کمتر) به کشف قیمت بیت کوین کمک می کند زمانی که فعالیت های تجاری معامله گران نهادی در فیوچرز بیت کوین افزایش می یابد (سقوط). نتایج ما همچنین نشان می دهد که همبستگی بین بیت کوین و سهام/طلا در ایالات متحده کاهش می یابد زمانی که سهام اطلاعات قیمت سلف و از این رو دخالت نهادی در بازار بیت کوین افزایش می یابد و در نتیجه موسسات تمایل به خرید (فروش) بیشتر بیت کوین از فروش (خرید) سهام/طلا دارند. علاوه بر این, ما می بینیم که فعالیت نهادی در بازار بیت کوین با همبستگی بیت کوین-اوراق قرضه افزایش می یابد, اگرچه نتایج کمتر قابل توجه است. باقیمانده این مقاله به شرح زیر است. بخش 2 توصیف داده ها و روش مورد استفاده در مطالعه, فرقه. 3 یافته ها و فرقه را مورد بحث قرار می دهد. 4 نتیجه گیری مقاله.

داده ها و روش شناسی

ما داده های روزانه 1 ثانیه از نزدیکترین بلوغ قیمت سلف از بیت کوین, 10-سال تی توجه داشته باشید و الکترونیکی مینی طلا در بورس کالای شیکاگو, اس&پ 500 اتریوم (جاسوسی) در بورس اوراق بهادار نیویورک, و قیمت نقطه ای از بیت کوین و طلا از تاریخ تامسون رویترز کنه. نمونه داده ها از 18 دسامبر 2017 شروع می شود که اولین تاریخ موجود برای قراردادهای فیوچرز بیت کوین تا 26 مارس 2021 است. توجه داشته باشید که در حالی که معاملات جاسوسی در دوشنبه تا جمعه از 9:30 به 16:00 است, قراردادهای سلف از بیت کوین, 10-سال تی توجه داشته باشید و تجارت طلا در یکشنبه تا جمعه 17:00 به 16:00 سی تی, و قیمت نقطه ای از بیت کوین و طلا در دسترس هستند در سراسر 24 ساعت در روز. علاوه بر این, ما با استفاده از جاسوسی و 10 سال سلف تی توجه داشته باشید به پروکسی برای شاخص&پی 500 و قیمت نقطه اوراق قرضه, به ترتیب. در نهایت ما سرمایه روزانه بازار بیت کوین را جمع می کنیم و میانگین هزینه معامله دلار از بلاکچین بیت کوین را از coinmetrics. io و داده های گوگل ترند حاوی کلمه کلیدی "بیت کوین" از trends. google. com به عنوان متغیرهای کنترل در تجزیه و تحلیل رگرسیون.

ما ابتدا مطالعه می کنیم که سهام اطلاعات بازار فیوچرز بیت کوین با رگرسیون زیر در مشاهدات روزانه با فعالیت معاملات سلف مرتبط است:

از کجا \(متوجه \, نوسانات\) و \(\% \, گسترش\) عوامل مشترک برای توضیح فعالیت های تجاری هستند, دیدن کارپوف (1987) و کوردیا و همکاران. (2001) به ترتیب. (متوجه شدم \, نوسانات\) اندازه گیری می شود به عنوان ریشه مربع از مجموع مربع 1 - یا 5 دقیقه سلف میانه نقل قول بازده بیش از یک روز, و \ ( \ % \ \, گسترش\) اندازه گیری می شود به عنوان روزانه به طور متوسط از (درخواست قیمت پیشنهاد قیمت)/میانه قیمت در بازار سلف در طول روز. ما همچنین برای اثرات ثابت روز هفته کنترل و محاسبه نیوی و غرب (1987) خطاهای استاندارد تنظیم برای 5 وقفه. ما بعدا تجزیه و تحلیل می کنیم که تا چه حد سهام اطلاعات بیت کوین می تواند همبستگی بیت کوین را با سایر دارایی ها از رگرسیون زیر توضیح دهد:

$$\begin correlation_ & = \beta_ + \beta_ >(BTC \, futures \, trading \, activity_ ) \\ &\quad+ \beta_ >(the \,other \, asset \, trading \, activity_ ) + \beta_ IS_ + \epsilon_ , \end$$

جایی که همبستگی روزانه متوجه از 1 دقیقه بازده نقطه محاسبه, سهم اطلاعات بیت کوین روزانه فیوچرز \(است_\) نشدم ارتباط بیت کوین با دارایی های دیگر از \(من = 0\) به 5 روزها, و روزانه \(تجارت \, فعالیت_\) است حجم معاملات و یا تعداد معاملات در روز اندازه گیری \(تی\) برای کنترل ارتباط مثبت بین فعالیت های تجاری و نوسانات قیمت دارایی, بنابراین هر رابطه بالقوه بین فعالیت تجاری و همبستگی بین دارایی. ما همچنین شامل اثرات ثابت روز هفته و محاسبه نیوی و غرب (1987) خطاهای استاندارد تنظیم برای 5 وقفه. به عنوان یک تست استحکام, ما اضافه کردن سرمایه بازار نقطه بیت کوین, روزانه میانگین هزینه معامله دلار از بلاکچین بیت کوین, و ترند گوگل که شامل کلمه کلیدی "بیت کوین" را به تصرف خود در افزایش بهره در بیت کوین, که به نوبه خود اثرات قیمت بیت کوین و ارتباط خود را با دارایی های دیگر, به عنوان مثال.

دوره نمونه ما شامل همه گیری کووید است که نشان داده شده است که بر بازارهای مالی تاثیر منفی می گذارد و بنابراین انتقال ارتباط و نوسانات بین دارایی های مختلف است. مثلا انجیر. 1 تغییر به سمت دامنه مثبت در همبستگی روزانه بین بیت کوین و اس و 500 و همچنین طلا از سال 2020 را نشان می دهد. ما با دو رویکرد با این موضوع برخورد می کنیم. ما برای اولین بار شامل روند زمان و ارزش مربع خود را در (معادله. 3) برای گرفتن هر روند غیر خطی همبستگی. متناوبا, ما یک متغیر ساختگی کووید برابر 1 از ابتدای سال 2020 و تعامل خود را با \(است_\) در (معادله. 4) برای مطالعه هرگونه تغییر در ضریب اصلی علاقه در طی همه گیری کووید به شرح زیر است:

$$\begin correlation_ & = \beta_ + \beta_ >(BTC \, futures \, trading \, activity_ ) \\ & \quad + \beta_ >(the \, other \, asset \, trading \, activity_ ) + \beta_ IS_ + \beta_ >(BTC \, market \, cap_ ) \\ & \quad + \beta_ >(daily \, mean \, USD \, transaction \, fee_ ) + \beta_ >(گوگل \, روند_) \ \ & \چهار + \بتا_< >زمان \, روند _ + \بتا_< >time \, trend_^ + \epsilon_ \\ \end$$

$$\begin correlation_ & = \beta_ + \beta_ >(BTC \, futures \, trading \, activity_ ) \\ &\quad+ \beta_ >(the \, other \, asset \, trading \, activity_ )\\ &\quad + \beta_ IS_ + \beta_ IS_ \times COVID + \beta_ COVID + \epsilon_ . \end$$

همبستگی روزانه متوجه دارایی های مختلف. این رقم همبستگی روزانه بین دارایی های مختلف را بر اساس بازده نقطه ای 1 دقیقه ای نشان می دهد. دوره نمونه از 18 دسامبر 2017 تا 26 مارس 2021 شروع می شود. معاملات جاسوسی در دوشنبه تا جمعه از ساعت 9:30 تا 16:00 قراردادهای معاملات سلف 10 سال تجارت تی نوت در یکشنبه تا جمعه 17:00 تا 16:00 سی تی انجام می شود و قیمت های بیت کوین و طلا در طول 24 ساعت در روز در دسترس است. جاسوسی و سلف تی نوت 10 ساله به ترتیب به عنوان پروکسی اس اند پی 500 و قیمت اوراق قرضه استفاده می شوند

برای پروکسی برای اطلاعات سهام قیمت سلف در کشف قیمت بیت کوین ما هاسبروک (1995, 2003) را به شرح زیر دنبال می کنیم. با توجه به همان رمزنگاری اساسی در سلف و بازار نقطه, مولفه پیاده روی تصادفی برای همه قیمت ها یکسان است. سپس واریانس پیاده روی تصادفی به اجزای منسوب به ابداعات در هر قیمت تجزیه می شود و سهم نسبی یک سری قیمت در این واریانس به عنوان سهام اطلاعاتی تعریف می شود. اجازه دهید \(پ_\) و \(پ_\) به ترتیب قیمت ورود به سیستم و قیمت های سلف باشد و مقدار \(پ_ - پ_\) سابق حول و حوش با گذشت زمان از هم جدا نمی شود. برای اندازهگیری سهم اطلاعات سلف یا قیمت لحظهای مشخصات اقتصادسنجی کاهش یافته یا مدل تصحیح خطای برداری مرتبه \(متر\) را به صورت زیر تخمین میزنیم:

در این قسمت از مجموعه پارامترهای بردار مشخص می شود. قیمت ها و قیمت های لحظه ای منعکس کننده قیمت کارایی یکسانی هستند یا اختراعات تصادفی پیاده روی یکسان هستند. از این رو. ردیف ها در ماتریس ضریب یکسان هستند و ما بر روی هر یک تمرکز می کنیم تا واریانس پیاده روی تصادفی را داشته باشیم

If the price innovation covariance matrix is diagonal, \(Var\left( > \right) = a_^ \sigma_^ + a_^ \sigma_^\) , and the information share of i th price series is defined as \(I_ = a_^ \sigma_ ^ /Var\left( >\راست)\). اگر ماتریس کوواریانس قیمت مورب نباشد, سهم اطلاعات دقیقا مشخص نشده است, چرخش عامل جایگزین مورد بررسی قرار می گیرد, و ما میانگین ساده سهام اطلاعات را از چرخش عامل های مختلف می گیریم. ما سهم اطلاعات را به صورت روزانه اندازه گیری می کنیم تا میانگین انحراف متغیر با زمان را امکان پذیر کنیم \(\مو\) . ما همچنین متذکر می شویم که اگر اختراعات قیمت به شدت همبستگی داشته باشند امکان تخصیص قدرت توضیحی با هیچ دقتی وجود ندارد بنابراین ما از وضوح زمانی 1-5 ثانیه استفاده می کنیم تا از معرفی همبستگی با تجمع زمانی جلوگیری کنیم. برای جلوگیری از تعداد زیادی از ضرایب اگر عرض فاصله کوچک است, ما به دنبال هاسبروک (2003) به استفاده از وقفه توزیع چند جمله ای.

توجه داشته باشید که بازده نقطه بیت کوین و سلف بازده گرنجر علت به یکدیگر در مدل ور اتورگرسیو بردار (20) از بازده روزانه در سطح اهمیت 1%. پاورقی 2 به عبارت دیگر, سلف بازده و فعالیت های تجاری خود را مهم به بازار نقطه و در نتیجه زمینه قیمت بیت کوین, حتی زمانی که سرمایه گذاران نهادی تنها تجارت سلف قرارداد در بازار بیت کوین. این به این دلیل است که پانوشت سرمایه گذاران نهادی 3 به دلیل مشخصات محدود کننده قرارداد بازیگران اصلی در بازار سلف هستند. 0.001 بیت کوین به عنوان حداقل مبلغ تجارت در هر قرارداد فیوچرز همیشگی در بایننس است و به دلیل مشکلات نظارتی در طول دوره نمونه دسترسی محدودی به بازار نقدی دارند. پاورقی 4 این به ما پشتیبانی بیشتری برای مطالعه سهام اطلاعات از بازار سلف به عنوان یک پروکسی از اهمیت نسبی تجارت نهادی در بازار بیت کوین می دهد. همچنین گونزالو و گرنجر (1995) سهم اطلاعات یک بازار را از شوکهای ماندگار (بر خلاف شوکهای گذرا) در این بازار به قیمتی زیربنایی اندازهگیری میکنند که منجر به عدم تعادل میشود که از طریق فرایند تصحیح خطای قیمت فیوچرز در چارچوب ما منعکس میشود. ما استدلال می کنیم که این فرایند تصحیح خطا در مقایسه با سایر دارایی های سنتی به طور بالقوه ناکافی است زیرا اکثر سرمایه گذاران نهادی قادر به بهره برداری از فرصت های داوری در بازار بیت کوین از معاملات سلف و قراردادهای نقطه ای نیستند. از این رو, ما در سهام اطلاعات هاسبروک تمرکز و ترک معیارهای دیگر برای تحقیقات بعدی.

یافته ها و بحث

شکل 1 نشان دهنده همبستگی روزانه بین بازار نقدی بیت کوین و بازده طلا و اوراق قرضه در طول دوره نمونه مورد مطالعه است. قیمت بیت کوین تا پایان سال 2019 رابطه روشنی با طلا و اوراق قرضه اس 500 نشان نداد زیرا همبستگی ها در این بازه زمانی حدود صفر نوسان داشتند. از ابتدای سال 2020 همبستگی روزانه بین بیت کوین و اس اند پی 500 و طلا به طور متوسط به دامنه مثبت تغییر کرد و به شدت در این منطقه متفاوت بود. ضمنا بیت کوین و اوراق قرضه رابطه منفی ضعیفی را نشان دادند که نوسانات همبستگی بین بیت کوین و اس اند پی 500 یا طلا چندان شدید نبود. در طول دوره نمونه کامل میانگین همبستگی روزانه بین بیت کوین و سایر دارایی ها در جدول 1 به ترتیب 0.05, 0.01 و 0.005-برای اس و 500, طلا و اوراق قرضه گزارش شده است. علاوه بر این, انحراف استاندارد از همبستگی روزانه بسیار بزرگتر از همتایان متوسط توسط حداقل 2 بار, نشان می دهد که این دارایی ها یک رابطه پایدار ندارد. شکل 2 فعالیت معاملاتی روزانه در بازارهای سلف بیت کوین و 500 و طلا و اوراق قرضه را نشان می دهد که با حجم معاملات یا تعداد معاملات اندازه گیری می شود. همراه با ارقام خلاصه در جدول 1, این نشان می دهد که فعالیت های تجاری در بازار سهام شلوغ است, پس از اوراق قرضه, بیت کوین و طلا. به طور متوسط, حجم روزانه هستند 73,108 هزار سهم, 1110 هزار قرارداد, 5 هزار قرارداد, و 0.65 هزار قرارداد, برای اس&پی 500, اوراق قرضه, بیت کوین, و طلا, به ترتیب. علاوه بر این, انحراف استاندارد فعالیت تجاری روزانه کمتر از همتایان متوسط در همه دارایی ها است, به جز طلا, نشان می دهد که بازارهای اس اند 500, اوراق قرضه و بیت کوین فعالیت تجاری با ثبات تر و شدیدتری نسبت به طلا به طور متوسط نشان می دهند. نتیجه گیری با تعداد معاملات یکسان است. برای اندازهگیری میزان فعالیت نهادی در بازار بیتکوین از سهام اطلاعاتی قیمت فیوچرز بیتکوین استفاده میکنیم. ارقام خلاصه در جدول 1 نشان می دهد که سهم قیمت سلف در کشف قیمت بیت کوین با میانگین روزانه سهام اطلاعات 57-61 درصد نسبتا قابل توجه است. علاوه بر این, انحراف استاندارد روزانه سهام اطلاعات کمتر از همتایان متوسط توسط 40-50%, نشان می دهد که سهام اطلاعات انجام شدید در طول دوره نمونه در نوسان نیست.

فعالیت تجاری روزانه دارایی های مختلف. این رقم فعالیت معاملاتی روزانه را در حجم (ورود) یا (ورود) تعداد معاملات (# تجارت) دارایی های مختلف اندازه گیری می کند. دوره نمونه از 18 دسامبر 2017 تا 26 مارس 2021 شروع می شود. معاملات جاسوسی در دوشنبه تا جمعه از ساعت 9:30 تا 16:00 و قراردادهای سلف بیت کوین و تجارت 10 ساله تی اسکناس و طلا در روزهای یکشنبه تا جمعه 17:00 تا 16:00 سی تی

ما برای اولین بار تایید می کنند که سهام اطلاعات از بازار سلف از نزدیک با فعالیت های تجاری خود را در ارتباط و در حال حاضر نتایج حاصل از معادله. (1) در جدول 2. با تعداد معاملات و یا حجم معاملات به عنوان پروکسی فعالیت تجاری, ضرایب سهام اطلاعات مثبت و از لحاظ اماری در سطح 1-5% قابل توجه هستند. به عبارت دیگر, سهم بیشتر قیمت سلف به کشف قیمت بیت کوین, فعالیت تجاری در بازار سلف شدیدتر است. یافته های ما با ادبیات قبلی در کوردیا و همکاران سازگار است. (2001) و کارپوف (1987) که ضرایب روی \(\% اسپرد\) و \(نوسانات تحقق یافته\) به ترتیب در سطح اهمیت 1% منفی و مثبت هستند. به طور مستقیم, بازار مایع تر و یا فرار با فعالیت های تجاری در سطح بالاتر مرتبط. نتایج همچنین به فرکانس های مختلف داده در اندازه گیری سهام اطلاعات قوی هستند. نتیجه گیری این است که سهام اطلاعاتی بازار فیوچرز بیت کوین به طور معنی داری فعالیت تجاری بازار فیوچرز را در حضور کنترل های استاندارد ثبت می کند. این نشان می دهد که کشف قیمت بیت کوین زمینه ای شامل فعالیت های بازار فیوچر بیت کوین است که معمولا به دلیل سرمایه گذاران نهادی در زمینه قراردادهای فیوچر سی سی اعتقاد بر این است.

برای تست این فرضیه که اهمیت نسبی سرمایه گذاران نهادی در بازار بیت کوین به جنبش همبستگی بین بیت کوین و سایر دارایی ها کمک می کند معادله را اجرا می کنیم. (2) و در حال حاضر نتایج در جداول 3, 4, 5 و 6. ما ابتدا رابطه بین همبستگی دارایی و فعالیت تجاری را مورد بحث قرار می دهیم. با توجه به همبستگی بیت کوین-اس و 500 ضرایب فعالیت تجاری در هر بازار در سطح 1% مثبت و معنادار است و ضرایب فعالیت معاملاتی بیت کوین اهمیت فعالیت معاملاتی بیت کوین را کاهش می دهد. (3) و (4) با کنترل بیشتر. ضمنا فعالیت معاملاتی در بازار سلف به طور مثبت (منفی) با همبستگی بیت کوین-طلا در سطح معنی داری 1% (5%) در معادله مرتبط است. (2) برای بیت کوین (معادله. (4) برای طلا) و به طور مثبت (منفی) مربوط به همبستگی پیوند بیت کوین در سطوح اهمیت متعارف در معادلات است. (3) - (4) برای بیت کوین (در تمام معادلات برای اوراق قرضه).

جدول 3 نتایج رگرسیون برای همبستگی با حجم معاملات و یک سهام اطلاعات مبتنی بر دوم

جدول 4 نتایج رگرسیون برای همبستگی با حجم معاملات و پنج سهام اطلاعات مبتنی بر دوم

جدول 5 نتایج رگرسیون برای همبستگی با تعداد معاملات و یک سهام اطلاعات مبتنی بر دوم

جدول 6 نتایج رگرسیون برای همبستگی با تعداد معاملات و پنج سهام اطلاعات مبتنی بر دوم

با توجه به نتایج فرضیه اصلی جداول 3 و 4 و 5 و 6 ضریب منفی و معنادار سهام اطلاعات سلف بیت کوین در رگرسیون همبستگی بیت کوین-اس و 500 را در سطح اهمیت 1 درصد در معادله مستند می کند. (2), قوی به فرکانس داده های مختلف در سهام اطلاعات. این بدان معناست که وقتی فعالیت نهادی در سلف بیت کوین فعال تر باشد بنابراین سهم بیشتر قیمت سلف در کشف قیمت بیت کوین و بیت کوین و اس 500 در جهت مخالف حرکت می کند. این یافته با کانال توازن مجدد پرتفوی مطابقت دارد که سرمایه گذاران با بازده پایین اوراق بهادار ممکن است به گزینه های با بازده بالاتر تبدیل شوند (مودیلیانی و سوچ, 1966; پالودکیویچ, 2021; توبین, 1969). به عبارت دیگر, سرمایه گذاران نهادی سود طلب که ترجیح می دهند دارایی های تعدیل شده با ریسک بالا را بازده کنند پاورقی 5 به طور بالقوه قرار گرفتن در معرض خود را در بازار سهام کاهش می دهند تا وجوه را به بازار بیت کوین اختصاص دهند و بالعکس. این امر منجر به فشار فروش سهام (خرید) می شود که باعث کاهش (افزایش) قیمت سهام و فشار خرید (فروش) بیت کوین می شود که قیمت بیت کوین را افزایش می دهد (کاهش می یابد). این تاثیر کوتاه مدت نیست با توجه به اینکه ضرایب در سهام اطلاعات عقب مانده منفی و قابل توجه است هر چند که در اندازه کاهش می یابد. این نتایج نشان می دهد که بیت کوین ممکن است به عنوان پرچینی در برابر سقوط بازار سهام عمل کند و باید در یک سبد متنوع گنجانده شود. رگرسیون همبستگی بیت کوین-طلا همچنین ضرایب منفی و معناداری را بر روی سهام اطلاعات در سطح اهمیت 1% در اکثر موارد گزارش می کند. (2), نشان می دهد که توازن مجدد سبد سهام در بازارهای بیت کوین و طلا نیز اتفاق می افتد. ما همچنین چندین تست استحکام را اجرا می کنیم که سایر کنترل ها و همچنین همه گیری کووید را در نظر می گیرد (به معادلات مراجعه کنید. (3) و (4) در جدول 3, 4, 5, 6). به خاطر اختصار, ما ضرایب کنترل های اضافی را گزارش نمی کنیم, و در صورت درخواست در دسترس هستند. پاورقی 6 به طور کلی ضریب منفی سهام اطلاعات در همبستگی بیت کوین-اس و 500 همچنان در معادله قابل توجه است. (3) و نتایج از سال 2020 با ضریب قابل توجهی از مدت تعامل در معادله قابل توجه تر است. (4). نتیجه گیری در مورد رگرسیون همبستگی بیت کوین-طلا یکسان است اگرچه ضریب منفی سهام اطلاعات اهمیت این شاخص را در معادله کاهش می دهد. (3).

نتایج ما نشان می دهد که پاندمی کووید-19 تاثیر مادی بر رابطه بین سهام اطلاعات و همبستگی بین دارایی های متقابل با ضریب قوی تر و قابل توجهی در طول دوره از 2020 دارد. این همچنین نشان می دهد که مشارکت سرمایه گذاران نهادی در بازار بیت کوین از سال 2020 به طور گسترده تری شناخته شده است.

با توجه به نتایج همبستگی بیت کوین-اوراق قرضه جالب است که ضرایب سهام اطلاعات در جدول 3 و 4 و 5 و 6 به مثبت تلنگر می زنند و در جدول 4 و 6 از نظر اندازه و اهمیت اماری و در مورد سهام اطلاعات عقب مانده کاهش می یابند. مشابه مورد همبستگی های بیت کوین-اس و 500 و بیت کوین-طلا نتیجه با اهمیت در سطح 1 تا 10 درصد در دوره ای که از سال 2020 شروع می شود قوی تر است همانطور که از ضریب مدت تعامل دیده می شود. برخلاف بازارهای اس اند پی 500 و طلا بازار اوراق قرضه از کانال توازن پرتفوی پشتیبانی نمی کند که می تواند با این واقعیت توضیح داده شود که دارندگان اوراق قرضه ممکن است به طور بالقوه توسط سود جویانه هدایت نشوند. پاورقی 7

نتیجه گیری

ما دریافتیم که سهام اطلاعات در روحیه هاسبروک (1995, 2003) تاثیرات مثبتی بر فعالیت معاملات فیوچرز بیت کوین دارد و بازار فیوچرز به کشف قیمت بیت کوین کمک می کند. این نشان می دهد که شرکت کنندگان در بازار نقدی اطلاعات مربوط به فعالیت های معاملاتی بیت کوین را در بورس اوراق بهادار تحت سلطه سرمایه گذاران نهادی قرار می دهند.

علاوه بر این نتایج تخمین نشان می دهد که افزایش سهام اطلاعات تاثیر منفی بر همبستگی دو به دو بیت کوین-اس 500 و بیت کوین-طلا به ویژه از ابتدای سال 2020 دارد. این روابط منفی می تواند نشان دهد که سرمایه گذاران نهادی بودجه بیشتری (کمتر) را به بیت کوین اختصاص می دهند و موقعیت های 500 و طلای خود را به عنوان بخشی از استراتژی های تخصیص خود کاهش می دهند. در مقابل, افزایش در سهام اطلاعات افزایش همبستگی بیت کوین-اوراق قرضه. با توجه به اینکه بازار بیت کوین با مکانهای متعددی از جمله قراردادهای مشتق شده در سراسر جهان مانند تراست بیت کوین و معاملات سلف در مناطق زمانی مختلف کاملا پراکنده است, مطالعات بعدی می تواند نحوه کشف قیمت بیت کوین را به تفصیل تجزیه و تحلیل کند, به خصوص با صندوق های سرمایه گذاری بیت کوین در ایالات متحده که به سرمایه گذاران نهادی کمک می کند تا بیشتر در معرض بیت کوین قرار بگیرند.