لندن ، 23 مه (رویترز BreakingViews) - حاشیه سیستم مالی را ایمن تر می کند ، اما تماس های حاشیه ای می تواند مشکل ساز باشد. این تنظیم کننده های پارادوکس ، بازرگانان و خانه های پاکسازی در پی وحشت مارس 2020 و نوسانات اخیر در قیمت انرژی با آنها دست و پنجه نرم می کنند. رفع این مسئله باعث افزایش حاشیه در زمان های خوب می شود ، حتی اگر این امر باعث افزایش هزینه های تجارت شود.
ساختار بازار جهانی مشتقات امروز به سال 2009 باز می گردد. سال قبل ، یک شبکه مات با قراردادهای دو طرفه "بدون نسخه" (OTC) ، مانند مبادلات پیش فرض اعتباری ، وام دهندگان مهم سیستماتیک را به آستانه فروپاشی کشید. سیاست گذاران با مجبور کردن بانک ها برای پاک کردن مشتقات بیشتر از طریق همتایان مرکزی (CCP) پاسخ دادند. این اجساد ، که معمولاً متعلق به بورس هایی مانند بورس اوراق بهادار لندن است ، بین خریدار و فروشنده ایستاده و در صورت ضرب و شتم دیگر از هر یک از طرفین محافظت می کند.
اصلاحات موفقیت آمیز بود. تا مارس 2020 ، 60 ٪ از مبادلات پیش فرض اعتباری و 80 ٪ مبادلات نرخ بهره به طور مرکزی پاک شد ، طبق اعلام بانک انگلیس ، در مقایسه با 10 ٪ و 40 ٪ ، به ترتیب ، در سال 2008. براساس بررسی هیئت ثبات مالی ، انجمن بین المللی مبادله و مشتقات بین سالهای 2006 تا 2014 820 میلیارد دلار یا 180 ٪ افزایش یافته است.
خط پول نقد
هنگامی که همه گیر جهانی در بهار سال 2020 باعث نوسانات وحشی در بازارهای مالی شد و هنگامی که حمله ولادیمیر پوتین رئیس جمهور روسیه دو سال بعد نیز همین دو سال را انجام داد ، هیچ کس نگران قرار گرفتن در معرض مشتقات دو جانبه که بانکهای سیستمی را پایین می آورد. اما اپیزودها ضعف ماندگار را در معرض دید قرار می دهند: تمایل به بازارهای بی ثبات برای ایجاد تقاضای حاشیه ای که به بی ثباتی می افزاید.
وثیقه زیربنای اکثر قراردادهای مشتقات دارای دو مؤلفه است. اولین حاشیه اولیه یا سطح پایه است که قرار است خطر پیش فرض را پوشش دهد. طبق گفته گروه CME ، این درصدی از قرار گرفتن در معرض معامله گر است - معمولاً بین 3 تا 12 درصد برای یک قرارداد آتی. نوع دوم حاشیه تنوع است که معمولاً روزانه برای نگه داشتن بافرهای وثیقه CCPS با توجه به نوسان بازارها نسبتاً پایدار است.
هر دو در طی وحشت به شدت افزایش می یابند: CCP ها با افزایش نوسانات ، نیازهای حاشیه اولیه را افزایش می دهند ، در حالی که حاشیه تغییر بر اساس سود یا ضرر روزانه در یک موقعیت است. از این رو یک معامله گر با شرط ضرر ، با حرکت بازار علیه آنها ، موظف است پول بیشتری را تحویل دهد.
این ویژگی بازارها قبل از سال 2008 بود. اما نقش فزاینده CCPS دو اثر دارد. اول ، آنها تمایل دارند که از وثیقه بیشتری نسبت به بانکها در دنیای قبل از بحران استفاده کنند. دوم ، هنگامی که یک CCP نیاز به حاشیه اولیه خود را افزایش می دهد ، این امر برای همه افراد موجود در بازار اعمال می شود ، به این معنی که تماس های نقدی هماهنگ می شوند.
به عنوان مثال ، حاشیه اولیه اولیه ارسال شده در CCPS در هفته های تا اواسط ماه مارس 2020 300 میلیارد دلار یا 40 ٪ افزایش یافته است. شکل برای مشتقات دو طرفه به سختی تغییر کرده است ، بر اساس ارقام ذکر شده توسط جان کونلیف ، معاون فرماندار BOE.
پویایی مشابه هنگامی که حمله اوکراین قیمت های انرژی را افزایش داد ، بازی کرد. فدراسیون انرژی بازرگانان انرژی (EFET) در اوایل ماه مارس اعلام کرد که حاشیه اولیه یک تولید کننده بزرگ انرژی باید با CCPS ارسال کند به 6 میلیارد یورو ، از 1 میلیارد یورو تابستان گذشته ، حتی اگر موقعیت اصلی آن بدون تغییر باشد. همان معامله گر انرژی نیز در مقایسه با 50 میلیون یورو قبلاً با پرداخت حاشیه روزانه 500 میلیون یورو روبرو بود.
منطقی است که CCP ها در طول وحشت وثیقه بیشتری بخواهند: این به احتمال زیاد پیش فرض است. مشکل این است که به نظر می رسد تماس های حاشیه ای اوضاع را بدتر کرده است. به عنوان مثال ، در مارس 2020 ، به اصطلاح "خط پول نقد" باعث شد تا سرمایه گذاران حتی صندوق های اصلی بازار و اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده را نقدینگی کنند. Cunliffe Boe به حساب می آید که این تا حدی به این دلیل بود که سرمایه گذاران برای برآورده کردن تماس های حاشیه ای به مشتقات نیاز به پول نقد داشتند.
در همین حال ، افزایش قیمت انرژی و کالا در سال جاری ، بازرگانان انرژی را که کوتاه مدت بودند ، مجبور به ارسال وثیقه بیشتر کرده و مواضع طولانی را برای پوشش ضرر و زیان خود مجبور کردند. این باعث افزایش قیمت ها شد و تماس های حاشیه ای بیشتری را مجبور کرد. شدیدترین نمونه تجارت نیکل در بورس فلزی لندن بود که دلالان دلال را به آستانه شکست سوق داد و LME را مجبور به لغو برخی معاملات کرد.
موسسه پایاپای
سوال این است که چگونه می توان از تکرار جلوگیری کرد. یک گزینه این است که بپذیرید که الزامات وثیقه بالاتر در وحشت اجتناب ناپذیر است ، و ممکن است بانک های مرکزی مجبور شوند برای جلوگیری از بدتر شدن یک بحران نقدینگی متوقف شوند. این اتفاقی است که در سال 2020 رخ داده است ، هنگامی که مجموعه های نرخ در گروه 10 اقتصاد پیشرو به طور جمعی ترازنامه های خود را با 8 تریلیون دلار گسترش دادند. BIS اخیراً نشریاتی را منتشر کرد که ابزارهای مختلفی را که بانکهای مرکزی در این موارد در اختیار دارند ، منتشر می کند. با این حال ، خطر این است که شبکه های ایمنی صندوق های تامینی و دیگران را به بارگذاری ریسک تشویق می کنند ، با این دانش که در صورت تماس با حاشیه ، بانک های مرکزی بافر را فراهم می کنند.
یک ایده جایگزین این است که اطمینان حاصل کنید که مشتریان CCPS برای تماس های حاشیه ای بهتر آماده شده اند. تجزیه و تحلیل BIS نشان داد که "پراکندگی قابل توجهی" در اندازه افزایش حاشیه اولیه در کلاسهای دارایی و در داخل ، دارایی است که دلالت بر این دارد که CCP ها از مدل های مختلفی استفاده می کنند. با این حال ، اجرای یکنواختی و شفافیت به مشکل اساسی که تماس های حاشیه در صورت کمبود نقدینگی تمایل به افزایش آن ندارند ، برطرف نمی شود.
راه حل کمترین BAD این است که CCP ها نیاز به وثیقه بیشتری را در زمان عادی تقاضا کنند و نیاز به افزایش بزرگ را کاهش دهند. انجمن صنعت آتی ، که اعضای آن شامل بانک ها و کارگزاران است ، در اواخر سال 2020 اقدامات پیشنهادی مانند معرفی کف حاشیه برای جلوگیری از سقوط سطح وثیقه را ارائه داد.
در موارد زیر نظر وجود دارد. حاشیه بالاتر ، استفاده از مشتقات را گرانتر می کند ، و به طور بالقوه از معامله گران بزرگ نسبت به افراد کوچکتر سود می برد. همچنین لزوماً مانع از درخواست CCPS در مواقع استرس نمی شود.
نکته مهم این است که تماس های حاشیه ای شایع در طی سالها دو بار وحشت مالی را شدت بخشیده است ، در حالی که بانک های مرکزی به طور موثری بازارها را در سال 2020 وثیقه می کنند. این بهتر از سال 2008 است ، هنگامی که مالیات دهندگان مجبور به ورود به سیستم بودند. اما مشکل حاشیهتماس ها حل نشده است. ارزش این را دارد که قبل از بحران اجتناب ناپذیر بعدی آن را برطرف کنید.
liamwardproud را در توییتر دنبال کنید
(نویسنده یک ستون نویس رویترز Breakingviews است. نظرات بیان شده خود اوست.)
- یک مقام بانک انگلیس در تاریخ 19 مه گفت: - یک مقام بانک انگلیس در تاریخ 19 مه گفت: خانه های پاکسازی کنفرانس مرکزی (CCP) باید از مشتریان بخواهند وثیقه بیشتری داشته باشند تا خطر بی ثبات کننده تماس های حاشیه ای را در طی یک وحشت مالی کاهش دهند.
- کریستینا سگال-دانش ، که مدیر اجرایی زیرساخت بازارهای مالی بانک مرکزی انگلیس است ، در رویدادی که به میزبانی انجمن اروپایی خانه های پاکسازی CCP برگزار می شد ، صحبت می کرد.
- "با طراحی ، اصلاحات پس از بحران بدان معنی است که در حوادث ضررهای آشفتگی بازار به سرعت متبلور شده و ریسک تجدید می شود. اما همانطور که در سال 2020 و دوباره در سال 2022 دیدیم ، این می تواند به معنای سویه های بسیار تیز در نقدینگی در بخش هایی از سیستم باشد. "
