این مقاله به بررسی رابطه دینامیکی اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام با رشد اقتصادی فیلیپین از سال 1995 تا 2018 با استفاده از رویکرد تست تاخیر توزیع شده اتورگرسیو به همراه تست علیت گرنجر بر اساس مدل تصحیح خطای برداری می پردازد. مدل اردل حاکی از رابطه بلندمدت اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام با رشد تولید ناخالص داخلی بود. هنگامی که تولید ناخالص داخلی سرانه متغیر وابسته است ادغام ضعیف وجود دارد. همچنین تست ادغام یوهانسن وجود رابطه بلندمدت اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام را بر رشد تولید ناخالص داخلی و سرانه تولید ناخالص داخلی تایید کرد. وکام نتیجه گیری علیت بلند مدت در حال اجرا از اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام به رشد تولید ناخالص داخلی. در سطوح اعتبار داخلی رابطه علی کوتاه مدت قابل توجهی با رشد تولید ناخالص داخلی دارد. همانطور که برای نقدینگی بازار سهام در تاخیر اول, دارای رابطه علی کوتاه مدت قابل توجهی با رشد تولید ناخالص داخلی. نقدینگی اعتبار داخلی و بازار سهام نشان دهنده عدم تعدیل دینامیکی معنادار در تعادل جدید در صورت بروز اختلال در کل سیستم است. در سطوح نتایج حاکی از وجود علیت کوتاهمدت از نقدینگی بازار سهام و سرانه تولید ناخالص داخلی بود. طرح کوزومسق یافته های طرح کوزوم را تکمیل می کند که مدل های تخمین زده شده برای رشد تولید ناخالص داخلی و سرانه تولید ناخالص داخلی پایدار هستند.

کلیدواژهها

• تست مرزهای تاخیر توزیعی خود رگرسیون;
• علیت;
• اعتبار داخلی;
• رشد اقتصادی;
• نقدینگی سهام;
• مدل تصحیح خطای برداری

1. مقدمه

بخش بانکی بخشی جدایی ناپذیر از اقتصاد فیلیپین است زیرا نقشی اساسی در تامین اعتبار برای دستیابی به رشد اقتصادی بلند مدت دارد. اگر از اعتبارات بانکها برای خرید منابع تولیدی استفاده شود به رشد اقتصادی کمک میکند و به درامد میافزاید. در واقع بک و لوین و لوایز (2000) تایید کرد که واسطه های مالی (یعنی بانک ها) تاثیر مثبت بهره وری عامل کل است که تغذیه از طریق به طور کلی رشد تولید ناخالص داخلی.

به همین ترتیب بازار سهام یک ستون مهم در ترویج رشد اقتصادی است زیرا نقش مهمی در رشد صنعت و تجارت ایفا می کند که در نهایت بر اقتصاد کل تاثیر می گذارد (هو و اودیامبو, 2015). پودل (2005) تایید کرد که بازارهای سهام, در حساب از نقدینگی, کمک می کند تا شرکت به سرعت افزایش بودجه بسیار مورد نیاز برای سرمایه گذاری و رشد. افزایش نقدینگی بازار سهام مهم است زیرا اعتماد سرمایه گذاران را به ارزش اطلاعات مرتبط با تجارت باز می گرداند (روسو و واچتل, 2000). به عنوان سرمایه گذاران با نقدینگی بازار بالا تشویق به سرمایه گذاری در سهام, افزایش جریان سرمایه, چنین حرکت موثر تخصیص منابع و از این رو افزایش رشد اقتصادی در دراز مدت. بازارهای سهام دارایی های مالی را کمتر ریسک می کنند و از طریق مشکلات سهام به شرکت ها امکان دسترسی راحت به سرمایه را می دهند. این امر منجر به بهبود تخصیص سرمایه می شود و به عنوان کانالی برای رشد اقتصادی عمل می کند.

با توجه به نقش های کلیدی بانک ها و بازارهای سهام سهم خود را در توسعه اقتصادی اقتصادهای بازار نوظهور مانند فیلیپین نمی توان دست کم گرفت. بنابراین این مطالعه شکاف تحقیقاتی را در مورد رابطه پویای اعتبار داخلی از بانک ها و نقدینگی بازار سهام در رشد اقتصادی فیلیپین پوشش دوره 1995 به 2018 را پر می کند.

2. بررسی ادبیات

2.1. توسعه مالی-رابطه رشد اقتصادی: زمینه نظری

این تصور که توسعه بازار مالی (به عنوان مثال, توسعه بخش بانکی و توسعه بازار سهام) ممکن است با رشد اقتصادی مرتبط است جدید نیست (روسو & واچتل, 2000; بک & لوین, 2003). کاراترین تخصیص سرمایه با توسعه بازارهای مالی و اجازه دادن به بازار تخصیص سرمایه حاصل می شود. اما اگر بازار مالی فقط از بانکها تشکیل شده باشد بازار به دلیل نقص مالی بدهی در حضور اطلاعات نامتقارن قادر به دستیابی به تخصیص کارا سرمایه نخواهد بود. بنابراین توسعه بازارهای سهام برای دستیابی به کارایی کامل تخصیص سرمایه در محیطی با سیستم مالی بسیار لیبرالی ضروری است. در حالی که بانک ها تامین مالی تنها به خوبی تثبیت, وام گیرندگان امن, بازارهای سهام می تواند تامین مالی خطرناک, پروژه های سرمایه گذاری مولد و ابتکاری. مزیت اصلی بازار سهام این است که یک مکانیزم معاملات نقدینگی و تعیین قیمت برای طیف متنوعی از ابزارهای مالی را تشکیل می دهد. این امکان گسترش ریسک توسط سرمایه گذاران و سرمایه گذاران و تطبیق ترجیحات بلوغ سرمایه گذاران (به طور کلی بلند مدت) و سرمایه گذاران (کوتاه مدت) را فراهم می کند. این به نوبه خود باعث تحریک سرمایه گذاری و کاهش هزینه های سرمایه, کمک در دراز مدت به رشد اقتصادی (کاپورال, هاولز, & سلیمان, 2004). به لحاظ نظری, توسعه بازار مالی (یعنی, بخش بانکی (دبلیو) و توسعه بازار سهام (ایکس)) باعث و پیش بینی رشد اقتصادی می شود (و), بنابراین, بله = اف(ایکس, دبلیو).

2.2. دانلود رایگان مقاله: رابطه اعتبار داخلی-رشد اقتصادی: شواهد انتخاب شده از اسیا

تعداد کمی از مطالعات منتخب که سعی در بررسی پیوند رشد اعتباری و اقتصادی داخلی در زمینه کشورهای اسیایی با استفاده از داده های تابلویی داشته اند در اینجا ذکر شده است. کریشنانکوتی (2011) تلاش کرد رابطه بین اعتبار بانکی و رشد اقتصادی را با استفاده از داده های پانل برای شمال شرقی هند از سال 1999 تا 2007 مشاهده کند. این مطالعه نشان داد که اعتبار بانک ها به بخش های مختلف شمال شرق هند تاثیر زیادی بر رشد اقتصادی ندارد. دلیل اصلی این امر عمدتا به دلیل پیش فرض در پرداخت و عدم نظارت توسط مقامات است. بایار (2014) نقش توسعه بخش مالی را در رشد اقتصادی در 7 بازار نوظهور (چین, هند, اندونزی, کره, مالزی, فیلیپین, تایلند) در طول دوره 1992-2011 با استفاده از رگرسیون پانل بررسی کرد. وی دریافت که توسعه بخش مالی از نظر اعتبارات خصوصی توسط بانک های سپرده گذاری و سایر موسسات مالی از لحاظ اماری معنادار بوده و تاثیر مثبتی بر رشد اقتصادی داشته است. به ویژه افزایش 1 درصدی اعتبار خصوصی توسط بانک های سپرده گذاری و سایر موسسات مالی باعث افزایش 4.82 درصدی رشد اقتصادی در 7 کشور نوظهور اسیایی طی دهه های 1990 و 2000 شد.

مقاله رعنا و باروا (2015) رابطه بین توسعه مالی و رشد اقتصادی را با استفاده از داده های پانل برای 5 کشور در حال ظهور جنوب اسیا - بنگلادش, هند, نپال, پاکستان و سریلانکا. جالب اینجاست که اعتبار داخلی تاثیر قابل توجهی در تقویت رشد اقتصادی ندارد که به طور کلی غیرمنتظره است. این مقاله مکان 3 استدلال برای توضیح این نتایج: 1) توسعه جنوب, اقتصاد قابل ملاحظه ای بستگی دارد که چقدر و در چه راه دولت صرف پول خود را و هنوز هم این نفوذ بیشتری بر بخش خصوصی سرمایه گذاری برای پرورش رشد اقتصادی, 2) برای تامین مالی کسری بودجه و بودجه های توسعه, دولت همچنان به تامین مالی مبلغ زیادی از صندوق از طریق جایگزین بازار مداخلات مانند دولت پس انداز اوراق بهادار, پست-دفتر صرفه جویی در طرح و غیره. این همچنین پس انداز عمومی را به جیب دولت می کشد و 3) فقدان دستگاه های موثر دولتی و یک سیستم مالی خوب به طور قطع به اقتصاد اجازه نمی دهد که به خوبی کار کند. پاترا و داستیدار (2018) رابطه تجربی بین اعتبار داخلی و رشد اقتصادی پنج کشور بنگلادش و هند و نپال و پاکستان و سریلانکا را در بازه زمانی 1990-2015 با استفاده از هر دو رویکرد مدل پانل و تجزیه و تحلیل سری زمانی مورد بررسی قرار دادند. این پژوهش تاثیر مثبت اما ناچیزی بر رشد اقتصادی اعتبارات داخلی بانک ها به بخش خصوصی و اعتبار داخلی بخش مالی به عنوان یک کل برای کشورهای جنوب اسیا مشاهده کرد. نتایج نشان می دهد که موانع شرکت های خصوصی برای دسترسی به سرمایه مالی هنوز وجود دارد و دولت تا حد زیادی سرمایه گذاری در این اقتصادها را هدایت می کند. به طور مشابه, این نشان دهنده این واقعیت است که هنوز هم یک اتاق قابل توجهی برای توسعه بخش های مالی در این اقتصادها وجود دارد.

برخی مطالعه خود را بر روی پیوند علی از زمینه داده های خاص کشور متمرکز کردند. وایتیلینگام, گورو و شانموگام (2003) رابطه علی بین وام بانکی و رشد اقتصادی در مالزی را بررسی کرد. یافته ها نشان می دهد که علیت مستقیم از وام بانکی به رشد اقتصادی و تاثیر غیر مستقیم از رشد اقتصادی به وام بانکی در مالزی است. بنابراین می توان به طور منطقی فرض کرد که یک بخش بانکی که به سرعت در حال رشد است می تواند نقشی اساسی در بهبود عملکرد عمومی اقتصادی داشته باشد. کپوراله, هاولز و سلیمان (2004) با استفاده از روش ور به بررسی ارتباط علی بین توسعه بازار سهام, توسعه بانک و رشد اقتصادی. محققان دریافتند که رشد اقتصادی تاثیر علی بر اعتبار داخلی در کره و مالزی و فیلیپین دارد. رودرا, نیشیگاکی و هال (2017) رابطه بلند مدت بین عمق مالی را بررسی کرد, تورم و رشد اقتصادی در هند و پاکستان با استفاده از روش تست مرزهای تاخیر توزیعی خود رگرسیون و رویکرد مدل سازی تصحیح خطای برداری. نتایج همگرایی اردل نشان داد که عمق مالی اندازهگیری شده از لحاظ اعتبارات داخلی به بخش خصوصی و اعتبارات داخلی بخش بانکی با رشد اقتصادی همخوانی دارد. نتایج تخمین زده شده نشان دهنده علیت یک طرفه از اعتبار داخلی به بخش خصوصی تا رشد اقتصادی در مورد هند است. در مورد پاکستان نیز نتایج حاکی از علیت یک طرفه از اعتبار داخلی بخش بانکی تا رشد اقتصادی است.

خانال (2007) یک مطالعه تطبیقی در مورد لیبرالیزاسیون و توسعه خدمات بانکی و بیمه در بنگلادش, نپال و مالزی که وی به ادامه دسترسی محدود مشاغل فقیر و کوچک به اعتبار اشاره کرد. نتایج حاصل از تجزیه و تحلیل اقتصادسنجی نشان می دهد که بین رشد اقتصادی و تعمیق مالی رابطه مثبتی وجود دارد. بوسال (2012) تجزیه و تحلیل تاثیر اصلاحات سیاست در توسعه مالی و رشد اقتصادی در نپال بی اثر به نظر می رسید با توجه به گسترش ناکافی از بانک های تجاری و شاخه های خود را در بخش غیر پولی روستایی, وام غیر انجام که دلسرد تخصیص اعتبار. خرل و پوخرل (2012) وضعیت ساختار مالی نپال را تجزیه و تحلیل کردند و نتیجه گرفتند که بخش بانکی نقش محوری در ترویج رشد اقتصادی یا افزایش رشد بیشتر نسبت به بازار سرمایه در نپال دارد. اچاریا (2015) رابطه بین تولید ناخالص داخلی مورد بررسی قرار, اعتبار داخلی و صادرات نپال به کارگیری مدل اتورگرسیو بردار و تجزیه واریانس. نتایج نشان داد که تاثیر شوک یا ابداع اعتبار داخلی به رشد اقتصادی در بلندمدت در مقایسه با کوتاه مدت تقریبا دو برابر شده است. به خصوص, شوک کوتاه مدت به اعتبار داخلی می تواند باعث 2.06 درصد نوسانات در تولید ناخالص داخلی. در بلندمدت انگیزه یا ابتکار یا شوک به حساب اعتباری داخلی 4.65 درصد نوسانات تولید ناخالص داخلی که تقریبا دو برابر ابداعات کوتاه مدت است.

2.3. دانلود رایگان مقاله: نقدینگی بازار سهام-رشد اقتصادی: شواهد انتخاب شده از اسیا

کاپورال, هاولز و سلیمان (2004) یک رابطه علی قوی بین توسعه بازار سهام پیدا کردند که با نسبت معامله شده با ارزش سهام (یعنی نقدینگی بازار) و رشد اقتصادی اندازه گیری می شود. بدین ترتیب, تست علیت نشان می دهد که ارزش سهم معامله نسبت دارای اثر علی بر رشد اقتصادی در کره, مالزی, و فیلیپین. نذیر, نواز و گیلانی (2010) رابطه بین توسعه بازار سهام و رشد اقتصادی در پاکستان را برای دوره 1986 تا 2008 بررسی کرد. برای این منظور از دو معیار توسعه بازار سهام یعنی اندازه و نقدینگی استفاده کردند. هر دو متغیر به طور مثبت و قابل توجهی بر رشد اقتصادی تاثیر گذاشتند.

باتاچاریا, باتاچاریا و باسو (2019) به بررسی رابطه بین جنبش های بازار سهام و پارامترهای نقدینگی درون زا با استفاده از رویکرد تست مرزهای اردل در زمینه هند می پردازد. بر این اساس تمامی معیارهای نقدینگی که در تحلیل بلندمدت معنادار هستند در کوتاهمدت نیز معنادار هستند. تخمین های کوتاه مدت دارای نشانه های مشابه تخمین های بلند مدت به جز نرخ گردش مالی هستند. نرخ گردش مالی منفی بازار سهام در کوتاه مدت اما مثبت در دراز مدت اثرات. ساختار پر هزینه ذاتی در بازار سهام هند است, گردش مالی بالا نشان می دهد هزینه های بالاتر که منفی بازار سهام در کوتاه مدت اما در دوره طولانی, هزینه جذب می شود, و ماهیت ارتباط معکوس. این پژوهشگران تاکید کردند که نقدینگی پایین بازار ممکن است هزینه سهام را افزایش دهد و احتمالا سرمایه گذاری تجاری و فعالیت اقتصادی را افسرده کند.

3. روش های تحقیق

3.1. مشخصات داده و مدل

رشد اقتصادی متغیر وابسته از نظر رشد تولید ناخالص داخلی (تولید ناخالص داخلی) و تولید ناخالص داخلی سرانه (تولید ناخالص داخلی) اندازه گیری می شود. متغیرهای مستقل این پژوهش شامل اعتبار داخلی است که توسط بانکها (اعتبارات) بر حسب اعتبار داخلی به بخش خصوصی اندازهگیری شده و نقدینگی بازار سهام بر حسب نسبت گردش مالی سهام داخلی (سهام) اندازهگیری میشود. داده های ثانویه سری زمانی سالانه از سال 1995 تا 2018 برای فیلیپین از شاخص های توسعه جهانی توسط بانک جهانی دریافت شد.

3.1.1. ادغام بر اساس مدل تاخیر توزیعشده اتورگرسیو

روش تست مرزهای توزیع شده اتورگرسیو برای همگرایی ترجیح داده میشود زیرا نتایج ثابتی را برای مشاهدات کوچک فراهم میکند (پساران و شین, 1999). برای بررسی رابطه بلند مدت همگرایی اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام بر رشد اقتصادی از رویکرد تست مرزهای اردل استفاده شد. مدل های اردل را می توان به صورت زیر بیان کرد:

مدل 1. تولید ناخالص داخلی, اعتبار, سهام

(شروع / دلتا جی د پی جی د و=\مو _ +\مجموع _ ^

\gamma_> \Delta G D P G R W_+\sum_^ \alpha_> \Delta C R E D I T_ \\ +\sum_^ \beta_>+\ \ \ دلتا اس تی ای سی کی _ + \ دلتا _ گرم د پی اچ پی _ + \امگا _ ج تحقیق د _ + \ \ رو _ سی تی ای سی کی _ + \وارفی _ پایان\) (1)

(شروع /دلتا تی سی کی اس _ =\مو _ +\مجموع _ ^

\gamma_> \Delta S T O C K S_+\sum_^ \alpha_> \Delta G D P G R W_+ \\ \sum_^ \beta_>+\\ \ دلتا سی تحقیق و توسعه _ + \ دلتا _ اس تی ای سی کی _ + \ امگا _ گرم د پی کی _ + \ \ رو _ ج تحقیق و توسعه من _ + \وارتا _ \پایان\) (2)

\(\شروع \دلتا ج تحقیق و توسعه من _ =\مو _ + \مجموع _ ^

\gamma_ \Delta C R E D I T_+\sum_^ \alpha_ \Delta S T O C K S_+ \\ \sum_^ \beta_>++\ \ دلتا جی د پی _ + \ دلتا _ ج تحقیق د من _ + \امگا _ اس تی ای سی کی _ + \ \ رو _ گرم د پی جی _ + \امگا _ پایان\) (3)

مدل 2. تولید ناخالص داخلی, اعتبار, سهام

\(\شروع \دلتا گرم د ص ج یک ص _ = \مو _ + \مجموع _ ^

\gamma_> \Delta G D P C A P_+\sum_^ \alpha_> \Delta C R E D I T_+ \\ \sum_^ \beta_>+\\ \ دلتا تی ای سی کی _ + \ دلتا _ گرم د ص ج _ +\امگا _ ج تحقیق و توسعه من _ + \ \ رو _ سی تی ای سی کی _ + \وارفی _ پایان\) (4)

(شروع /دلتا تی سی کی اس _ =\مو _ +\مجموع _ ^

\gamma_> \Delta S T O C K S_+\sum_^ \alpha_> \Delta G D P C A P_+ \\ \sum_^ \beta_>+امگا _ گرم د پ _ +\ \ \ رو _ ج تحقیق د من _ + \وارتا _ \پایان\) (5)

\(\شروع \دلتا ج تحقیق و توسعه من _ =\مو _ + \مجموع _ ^

\gamma_ \Delta C R E D I T_+\sum_^ \alpha_ \Delta S T O C K S_+ \\ \sum_^ \beta_>+\\ \ دلتا گرم د ص ج _ + \ دلتا _ ج تحقیق د من _ +\امگا _ ثانیه تی ای سی ک _ + \ \ رو _ گرم د ص ج _ + \امگا _ \پایان\) (6)

= = کامپوننت رانش

terms, and و = = شرایط خطای نویز سفید هستند

𝛾 و = ضرایب کوتاه مدت هستند

𝛿 , and و = = ضریب بلند مدت متناظر مدل اردل زیرین هستند

فرضیه های صفر با استفاده از داده های اف تعمیم یافته تست می شوند. تست شامل مرزهای مقدار بحرانی مجانبی, بسته به اینکه متغیرهای من(0) و/یا من(1). مقادیر بحرانی برای من(1) سری به مقادیر بحرانی به عنوان حد بالا اشاره; مقادیر بحرانی برای من(0) سری به مقادیر بحرانی به عنوان پایین محدود اشاره (پساران, شین, & اسمیت, 2001; نارایان & اسمیت, 2005). اگر محاسبه شده باشد اف-ارقام بالاتر از حد بالا, فرضیه صفر هیچ نیازی به رد ندارد, شواهدی از رابطه تعادل طولانی مدت بین متغیرها را نشان می دهد, صرف نظر از ترتیب ادغام متغیرها. اگر امار تست پایین تر از حد پایین باشد نمی توانیم فرضیه صفر ادغام را رد کنیم که نشان دهنده عدم وجود یک رابطه تعادل طولانی مدت است. برای تعیین منظور از ادغام سری, من(0) یا من(1), این مطالعه به کار افزوده تست ریشه واحد دیکی-فولر (دیکی & فولر, 1981) و تست فیلیپس-پرون (فیلیپس & پرون, 1988).

ما همچنین رابطه طولانی مدت را از طریق تست ادغام یوهانسن (1988) تایید کردیم. تست ادغام یوهانسن با بهره گیری از امار ردیابی و حداکثر ارزش ویژه به منظور تست اینکه سری با یک سری دیگر ادغام شده است.

3.1.2. علیت گرنجر بر اساس مدل تصحیح خطای برداری

این پژوهش با استفاده از تست علیت گرنجر بر اساس مدل تصحیح خطای برداری به منظور ایجاد روابط علی پویا بین رشد اقتصادی, اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام. اما پیش شرط این رویکرد تعیین وجود همگرایی بین متغیرهای فوق الذکر است. پس از برقراری رابطه تعادل بلندمدت گام بعدی بررسی علیت کوتاهمدت و بلندمدت گرنجر بین رشد اقتصادی و اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام با استفاده از رویکرد مدل تصحیح خطای برداری است:

مدل 1. تولید ناخالص داخلی, اعتبار, سهام

(\\شروع \دلتا جی د پی جی تحقیق = ا_ + \مجموع_^

ب \ \ دلتا جی د پی جی _ + \مجموع _ ^ ج _ \ \ دلتا ج تحقیق د من _ \ \ \مبلغ _ ^ د_ \دلتا تی ای سی ک _ + و _ سی سی م _ + \ورپسیلون _ پایان\) (7)

\(\شروع \دلتا ج تحقیق و توسعه من _ = _ + \مجموع _ ^

ب \ \ دلتا سی تحقیق ر د من _ + \مجموع _ ^ ج _ \ \ \ دلتا گرم د ص تحقیق _ \ \ \مجموع _ ^ د_ \دلتا تی ای سی ک _ + پنجم ج _ + \ورپسیلون _ پایان\) (8)

(\\شروع \دلتا تی ای سی کی اس _ =الف + \مجموع_^

+\\دلتا سی تی سی کی _ + \ مجموع _ ^ ج _ \ \ دلتا سی تحقیق د من _ ^ \ + \مبلغ _ ^ د_ \دلتا ج د پی ج _ + وی _ سی سی م _ + \ورپسیلون _ پایان\) (9)

مدل 2. تولید ناخالص داخلی, اعتبار, سهام

\(\شروع \دلتا گرم د ص پ ج _ = _ + \مجموع _ ^

ب \ \ دلتا گرم د ص ج یک ص _ + \مجموع _ ^ ج _ \ \ دلتا ج تحقیق د من _ \ \ \ \ مجموع _ ^ د_ \دلتا تی ای سی ک _ + و _ ه ج م _ + \ورپسیلون _ پایان\) (10)

\(\شروع \دلتا ج تحقیق و توسعه من _ = _ + \مجموع _ ^

ب \ \ دلتا ج تحقیق ر د من _ + \مجموع _ ^ ج _ \دلتا گرم د ص ج یک ص _ \ \ +\مبلغ _ ^ د_ \دلتا تی ای سی ک _ + پنجم ج _ + \ورپسیلون _ پایان\) (11)

v₁, v₂و پنجم₃= ضرایب طولانی مدت هستند

ای ام_t-1= عبارت خطای عقب مانده را نشان می دهد

قابل ذکر است که تخمینهای اردل و بردار به طول تاخیر حساس هستند. ما از معیار اطلاعات مشابه برای انتخاب طول تاخیر بهینه استفاده کردیم (برنهام و اندرسون, 2004). علاوه بر این, برای ایجاد قدرت روابط علی ما نیز تابع پاسخ ضربه تعمیم استفاده کرده اند (لوتکپوهل & ریمرز, 1992; پساران & شین, 1998; اوکیوز, 2008).

4. نتایج و بحث

نتایج تجربی در این بخش گزارش شده است. جدول 1 ارقام توصیفی متغیرها را گزارش دهید. در طول دوره 1995-2018, رشد تولید ناخالص داخلی, سرانه تولید ناخالص داخلی, اعتبار داخلی به بخش خصوصی توسط بانک ها و نقدینگی بازار سهام (نسبت گردش مالی سهام داخلی) به طور متوسط 4.87 درصد, ایالات متحده$1,794.70, 37.42 درصد و 21.07 درصد, به ترتیب.

جدول 1: ارقام توصیفی

در شکل 1 نمودارهای متغیرها نمایش داده شد. به نظر نمی رسید که من(0) یا من(1) ادغام شده باشند. برای اعتبارسنجی ترتیب ادغام از تستهای ای دی اف و پی پی استفاده شد.

شکل 1: نمودارهای متغیرها

4.1. نتایج تست ریشه واحد دیکی-فولر و فیلیپسپررون افزوده شده

جدول 2 نتایج تست ریشه واحد را نشان داد. نتایج تست ها نشان می دهد که متغیرهای سری تایمز, رشد تولید ناخالص داخلی, سرانه تولید ناخالص داخلی, اعتبار داخلی (اعتبار) و نقدینگی بازار سهام (سهام) ریشه واحدی در سطح خود دارند. این امر به این دلیل است که داده های تخمین زده شده نمی توانند فرضیه صفر عدم ایستایی را در سطح اهمیت 5 درصد رد کنند. با این حال, پس از تفاوت اول تمام متغیرهای ثابت در هستند 5 درصد و 1 درصد سطح. از این رو, متغیرها در مرتبه اول یکپارچه, من(1).

جدول 2: نتایج تست های ریشه واحد

***اهمیت امار را در سطح 0.01 نشان می دهد.

** در نشان می دهد اهمیت امار در سطح 0.05.

من(1): یکپارچه از سفارش یک; من (0): یکپارچه از سفارش صفر.

4.2. مدل تاخیر توزیعشده اتورگرسیو و نتایج همگرایی یوهانسن

نتیجه فوق همچنین به احتمال ادغام اشاره دارد. مدل اردل برای ایجاد ادغام همانطور که در جدول 3 نشان داده شده است استفاده شد. هنگامی که رشد تولید ناخالص داخلی متغیر وابسته است, اف - 03 بالاتر از حد بالای بحرانی 5.00 در سطح اهمیت 1 درصد بود, که نشان دهنده رابطه طولانی مدت اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام با رشد تولید ناخالص داخلی فیلیپین از سال 1995 تا 2018 بود. هنگامی که تولید ناخالص داخلی سرانه متغیر وابسته است ادغام ضعیفی وجود دارد که توسط محاسبه شده نقص می یابد اف-امار برابر با 38/3 است که در سطح اهمیت 10 درصد بیشتر از حد بحرانی 35/3 است.

جدول 3: نتایج تست ادغام اردل

ما همچنین رابطه طولانی مدت را از طریق تست ادغام یوهانسن (1988) تایید کردیم. هر دو تست ردیابی و تست حداکثر-ویژه نشان دهنده 3 معادله ادغام در سطح اهمیت 0.05 است. بنابراین نتایج حاکی از وجود رابطه بلندمدت اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام بر رشد تولید ناخالص داخلی و سرانه تولید ناخالص داخلی از سال 1995 تا 2018 در فیلیپین است. نتایج در جدول 4 در دسترس قرار گرفته است.

جدول 4: نتایج تست ادغام یوهانسن

**نشان دهنده رد فرضیه در سطح 0.05 است.

معادلات ادغام نرمال شده برای رشد تولید ناخالص داخلی و سرانه تولید ناخالص داخلی در جدول 5 داده شده است. معادلات نشان می دهد که در بلندمدت نقدینگی بازار سهام از رشد تولید ناخالص داخلی منفی و قابل توجهی در سطح 5 درصد برخوردار است. این اثر منفی اما قابل توجه از نقدینگی بازار سهام را می توان به نقدینگی بازار سهام ایجاد توانایی نسبت داده, به این معنا که, نقدینگی می تواند در واقع جلوگیری از رشد اقتصادی (دمیرگوک-کونت & لوین, 1996) و یا احتمالا کاهش سرمایه گذاری کسب و کار و فعالیت های اقتصادی (باتاچاریا, باتاچاریا, & باسو, 2019). معادله ادغام بیشتر نشان داد که در اعتبارات بلندمدت داخلی (سطح 0.05) و نقدینگی بازار سهام (سطح 0.01) اثر مثبت و معناداری بر تولید ناخالص داخلی سرانه دارند. ضریب اعتبار داخلی (-10.63) مثبت و قابل توجه است که نشان می دهد تلاش های بانک ها برای بسیج منابع بر رشد اقتصادی در بلندمدت تاثیر می گذارد. ضریب نقدینگی بازار سهام (79/25 -) نیز مثبت و معنادار است و نشان میدهد که توسعه بازار سهام به رشد اقتصادی بلندمدت منجر میشود. یک بازار سهام به خوبی سازمان یافته و فعال به ایجاد نقدینگی کمک می کند که در نهایت رشد اقتصادی فیلیپین را افزایش می دهد.

جدول 5: ضرایب ادغام نرمال شده

*** اهمیت را در سطح 0.01 نشان می دهد.

** اهمیت را در سطح 0.05 نشان می دهد.

4.3. علیت گرنجر بر اساس نتایج مدل تصحیح خطای برداری

جدول 6 نتایج تخمین ها را گزارش می دهد. ضریب ای ام ام 43/1-و عدد تی 74/6 با مقدار پ = 00/0 است که سطح 01/0 معنیدار است. ضریب منفی و معنادار این سازمان دلالت بر علیت بلندمدت از اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام تا رشد تولید ناخالص داخلی دارد. سرعت تنظیم 1.43 است به این معنی که کل سیستم سالانه با سرعت 143 درصد به تعادل طولانی مدت باز می گردد. اعتبار داخلی در سطوح با رشد تولید ناخالص داخلی (سطح 05/0) رابطه علی کوتاه مدت معناداری دارد. همانطور که برای نقدینگی بازار سهام در تاخیر اول, دارای رابطه علی کوتاه مدت قابل توجهی با رشد تولید ناخالص داخلی (سطح 0.05). از این رو, در کوتاه مدت, افزایش اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام گرنجر باعث رشد تولید ناخالص داخلی.

جدول 6: نتایج رگرسیون تصحیح خطای اردل

*** اهمیت را در سطح 0.01 نشان می دهد.

** اهمیت را در سطح 0.05 نشان می دهد.

برای علیت بلند مدت بین تولید ناخالص داخلی سرانه, اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام نتایج حاصل از تخمین های بردار بردار نشان می دهد که ضریب مدت تصحیح خطا از 0.06 مثبت است (نادرست), با این حال, در سطح 1 درصد. بنابراین نتایج حاکی از عدم تعدیل معنادار نسبت به تعادل بلندمدت در هر وضعیت عدم تعادل است. همچنین ضریب نقدینگی بازار سهام در سطوح 04/5 و معنادار بود. بنابراین نتایج حاکی از وجود علیت کوتاه مدت از نقدینگی بازار سهام تا سرانه تولید ناخالص داخلی است.

پایداری مدل رشد تولید ناخالص داخلی تخمین زده شده و مدل سرانه تولید ناخالص داخلی با استفاده از مجموع تجمعی باقیمانده بازگشتی (کوزوم) و مجموع تجمعی مربعات باقیمانده بازگشتی (کوزومسک) تست شد. شکل 2 نشان می دهد که فرضیه صفر ضرایب پایدار را نمی توان در سطح 5 درصد اهمیت برای هر دو تست کوزوم و کوزومسک رد کرد زیرا مجموع جمع شده در باند اطمینان 95 درصد باقی می ماند. طرح کوزوم از پایداری مدل پشتیبانی می کند و نشان می دهد که مدل ها به اشتباه مشخص نشده اند و طرح کوزوم مکمل یافته های طرح کوزوم است تا نشان دهد هیچ تغییر ساختاری در مدل ها در طول زمان وجود ندارد. بنابراین مدل های تخمین زده شده برای رشد تولید ناخالص داخلی و سرانه تولید ناخالص داخلی در طول دوره 1995-2018 پایدار بودند.

شکل 2: نقشه های کوزوم و کوزومسک برای تست های پایداری

استفاده از توابع پاسخ ضربه ای تعمیم یافته نشان داد که شوک کوتاه مدت و بلند مدت به رشد تولید ناخالص داخلی ناچیز است. در مورد تولید ناخالص داخلی سرانه, ابتکار یا شوک کوتاه مدت و بلند مدت همچنان بالا بود. شوک های اعتباری داخلی و نقدینگی بازار سهام متفاوت است و در کوتاه مدت و در بلند مدت کم باقی می ماند تا بر نوسانات متغیرهای وابسته یا گیرنده های ضربه ای (رشد تولید ناخالص داخلی و سرانه تولید ناخالص داخلی) تاثیر بگذارد. شکل 3 نتایج توابع پاسخ ضربه تعمیم یافته را نمایش می دهد.

شکل 3: توابع پاسخ ضربه تعمیم یافته

5. نتیجه گیری

این مقاله به بررسی رابطه دینامیکی نقدینگی اعتبار داخلی و بازار سهام بر رشد اقتصادی فیلیپین از سال 1995 تا 2018 با استفاده از رویکرد تست تاخیر توزیع شده اتورگرسیو به همگرایی با تست علیت گرنجر بر اساس مدل تصحیح خطای برداری پرداخته است. این پژوهش با استفاده از مدل اردل و تست همگرایی یوهانسن (1988) به این نتیجه رسید که نقدینگی اعتبار داخلی و بازار سهام رابطه تعادل بلندمدت با رشد اقتصادی (یعنی رشد تولید ناخالص داخلی و سرانه تولید ناخالص داخلی) دارد. همچنین مدل تصحیح خطای برداری علیت کوتاهمدت و بلندمدت از اعتبار داخلی و نقدینگی بازار سهام تا رشد اقتصادی (یعنی رشد تولید ناخالص داخلی و سرانه تولید ناخالص داخلی) را به پایان میرساند.

این مقاله بر این باور است که توسعه بازار مالی (به عنوان مثال توسعه بخش بانکی و توسعه بازار سهام) به طور قابل توجهی بر رشد اقتصادی تاثیر می گذارد. پیامد سیاستی نتایج فوق این است که نقدینگی اعتبار داخلی و بازار سهام را می توان به عنوان متغیرهای اصلی سیاست برای ایجاد رشد اقتصادی برای فیلیپین در دوره های کوتاه مدت و بلند مدت در نظر گرفت. اگر چه بازار سهام فیلیپین قابل ملاحظه ای بیش از دوره بهبود یافته است 1995-2018, هنوز هم چهره طیف گسترده ای از چالش ها (به عنوان مثال کمتر متنوع پایه سرمایه گذار عدم رقابت از همتایان منطقه ای و یک چارچوب قانونی ضعیف برای توسعه بازار مالی). همچنین یک سیستم بانکی منعطف دسترسی راحتتر به وجوه توسط شرکتهای کوچک و متوسط را برای افزایش رشد اقتصادی ضروری میسازد. به خصوص, سیاست گذاران نیاز به تمرکز بیشتر بر روی ساخت اعتبارات از بانک ها در دسترس تر و ممکن است در موضوع نقدینگی بازار سهام نگاه جدی تر. چنین سیاستی می تواند با ترویج مداوم زیرساخت های مالی توسعه یافته به منظور ایجاد عمق خدمات مالی برای اقتصاد فیلیپین پشتیبانی شود